醫療器械行業：增長迅速 競爭加劇

從長期看中國醫療器械市場潛力巨大，目前行業正處在整合發展臨界點。在綜合化和專業化發展過程中，將催生未來的行業巨頭。

目前醫療器械行業具備以下幾個投資亮點：

中國醫療器械行業處在整合發展臨界點，專業化并購培育細分市場龍頭，綜合化并購催生行業巨頭。從初級衛材為主的初創階段到門類擴張的起步階段，再到上世紀90年代民營資本推動的結構性變化階段，中國醫療器械行業完成了原始技術和資本積累，并初步實現產品結構調整和區域產業布局。2006年新醫改啟動后，行業迎來了一個新的歷史時期。多元化戰略訴求、激烈的行業競爭和資本力量成為行業整合的催化劑，在行業內生特性和外部環境共同作用下，集中度提升和多元化發展趨勢形成。中國本土醫療器械企業將通過兼并收購，推動行業走向集中。在綜合化和專業化發展過程中，將涌現更多的細分市場龍頭，并且催生未來的行業巨頭。

戰略定位決定未來發展，先行并擴張企業有望成為行業巨頭。整合發展期，中國醫療器械企業將面臨三種發展格局選擇：1）專注細分市場，成就細分龍頭；2）通過并購擴張，成為綜合巨頭；3）借助科技優勢，實現醫電一體化。專注和多元化都不可或缺，我們認為多元化發展、積極進行整合擴張的企業更有希望成為贏家。邁瑞醫療、威高股份、魚躍醫療、樂普醫療已經通過合資、并購走向多元化，成為整合的領跑者。微創醫療、康輝醫療、創生醫療、九安醫療、陽普醫療、新華醫療則是細分領域的佼佼者。萬東醫療雖只專注于一個細分領域，但背后承載了華潤集團對發展醫療器械產業的預期。

產業升級大勢所趨，中國醫療器械行業從傳統制造走向高科技發展之路。制造加工是中國醫療器械行業發展的基礎，經過積累已經建立了完整的產品體系，并在中低端產品領域建立了舉足輕重的地位。中國醫療器械積極進行技術升級，爭取內需市場和外部產業轉移機遇。產品質量、技術結構方面的提升使得中國企業在監護、醫學影像設備、臨床實驗室設備和微創介入治療等領域獲取了顯著成果。創新發展的大趨勢不可逆轉，計算機斷層掃描、核磁共振、心電生理儀器、人工關節等將是下一步占領的制高點。

  中國醫療器械市場潛力巨大，將維持快速增長。全球醫療器械行業成長性優于藥品市場，未來將維持10%-15%的復合增速。雖然發達國家占據了78%的市場份額，然而以中國為代表的發展中國家市場正經歷著快速的成長，依靠成本優勢和研發積累提升產業鏈地位。不斷增加的醫療費用支出、日益提升的消費能力和健康意識將是推動行業發展的積極因素，醫藥衛生體制改革給行業發展注入額外動力，成為釋放被壓抑需求和打開未來潛在空間的誘發力量。資源配置再平衡、升級換代以及產業轉移等內外部動力相互交織，中國醫療器械行業復合增長率將維持在20%－30%。

行業性風險：

1）經濟衰退、削減財政支出可能抑制高端出口市場需求；2）人民幣升值削弱中國制造產品的全球競爭力；3）醫療器械生產銷售在各國都受到嚴格的監管，政策改變可能顯著提高制造企業的成本；4）國外大型醫療器械企業加速進入中國市場，以及內資品牌的競爭加劇，可能壓低行業利潤。

銷量喜人 利潤率堪憂

大型醫療設備公司將受益于新版GMP以及基礎設施的擴張。由于中國的行業標準日漸提高，以及來自全球仿制藥生產商（尤其是印度醫藥企業）對具有成本效益的生產設備的需求日益增長，新華醫療和東富龍對大型醫療設備公司的中長期增長前景均持樂觀態度。我們重申對新華醫療的積極看法，原因是2011年在新版GMP實施后公司盈利預計將實現96.8%的強勁增長，此外憑借較強的研發能力，公司將不斷推出新的產品和服務（手術室整體解決方案）。

成本和速度在醫療耗材市場上十分關鍵。我們認為國內企業有潛力從跨國公司手中搶占市場份額。國內生產商正在通過重點發展高利潤率產品（如從傳統注射器轉向預充式注射器）向產業鏈上游邁進。創生醫療和微創醫療等公司為了在招標中保持競爭力，正在努力通過提供一系列產品、而非單一產品打入關節（膝髖關節）器械市場。但由于產品質量的口碑欠佳，市場能否接受國內的關節產品仍留有疑慮。

市場預計銷量增長強勁，但利潤率壓力是新的擔憂因素：首先為2011 年下半年招標做好準備。我們調研的企業對中國醫療器械行業的長期增長潛力總體持積極看法，因為大部分企業認為未來2-3年銷量需求將保持強勁，年均復合增長率將為25-30%。但是招標的不確定性（省級政策與中央政策不同）是行業利潤率面臨的主要政策壓力。我們調研的企業表示，中國可能在2011年下半年開始對高端醫療器械和耗材進行省一級的招標，以控制總體醫療成本，因為政府認為地區招標價格的管理好于中央，且易于監督。許多新開發產品正在等待進入上市前的招標范圍，而企業預計下一輪招標時價格將下調。